Институт: Данные по занятости в США в марте превысили ожидания, что свидетельствует о устойчивости рынка труда, но инфляция остается ключевым фактором денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы.

Представленные материалы описывают картину макроэкономических и финансовых рынков, вызванную геополитическими потрясениями (в частности, кризисом в проливе Хомуз). Основная логика заключается в том, что блокировка ключевого энергетического коридора приводит к фундаментальному изменению ожиданий глобальной инфляции, что, в свою очередь, вынуждает центральные банки корректировать свою денежно-кредитную политику, оказывая влияние на ценообразование практически всех классов активов.

Мое понимание можно суммировать следующим образом:

Во-первых, приоритеты в макроэкономических противоречиях претерпели фундаментальные изменения. Сильные данные по занятости (например, данные по занятости в марте) должны были свидетельствовать об устойчивости экономики, но в условиях "частичной блокады" пролива Хомуз их значение затмевается резким ростом цен на энергоносители. Инфляция, особенно инфляция, вызванная шоками со стороны предложения в энергетическом секторе, вытесняет занятость на первое место среди факторов, определяющих денежно-кредитную политику Федеральной резервной системы. Это означает, что внимание центрального банка смещается с управления спросом на реагирование на внешние шоки со стороны предложения.

Во-вторых, механизм передачи денежно-кредитной политики изменился. Федеральной резервной системе, возможно, не придется прибегать к традиционным мерам повышения процентных ставок, поскольку рынок самостоятельно реализует ужесточение. Рост инфляционных ожиданий напрямую повышает долгосрочные доходности государственных облигаций, что приводит к смещению всей кривой доходности вверх. Это ужесточение финансовых условий, вызванное рынком, имеет тот же эффект, что и повышение процентной ставки, то есть "реальное" ужесточение. Это дает Федеральной резервной системе "предлог" для бездействия, но также делает ее политику пассивной.

В-третьих, влияние кризиса имеет четкие пути распространения и передачи. Первоначальный удар приходится на энергетический рынок (резкий рост цен на нефть), который быстро распространяется на такие сектора, как промышленные металлы, что отражает глубокую обеспокоенность рынков стабильностью глобальных цепочек поставок. Эта обеспокоенность, в свою очередь, перерастает в переоценку инфляционных ожиданий и перспектив экономического роста, что проявляется в резких колебаниях на рынке облигаций. Как отмечается в соответствующих статьях, дезорганизация рынка облигаций (резкий рост доходности) может оказывать большее влияние на настроения рынка, чем сам геополитический конфликт.

В-четвертых, различные классы активов реагируют на это по-разному. Традиционные активы-убежища, такие как золото и нефть, выигрывают от кризиса. Рисковые активы (например, акции США) и активы, ранее сильно коррелирующие с ликвидностью (например, биткойн), испытывают давление из-за ожиданий ужесточения. Здесь происходит ключевая борьба: с одной стороны, инфляционное давление, вызванное высокими ценами на нефть, негативно влияет на рисковые активы; с другой стороны, настроения, вызванные кризисом, могут подтолкнуть вверх некоторые альтернативные активы. То, какая сила окажется сильнее, зависит от оценки рынком продолжительности и серьезности конфликта.

Наконец, с более макроэкономической точки зрения, этот кризис может быть не просто циклическим колебанием, а, возможно, знаменует собой разрыв многолетнего глобального нефтяного порядка и геополитического равновесия. Рынок переходит от попыток понять ситуацию с помощью старых рамок (единовременного скачка цен на нефть) к принятию более фундаментального вопроса: как будет установлен новый баланс, если старый порядок рухнет? Это создает долгосрочную неопределенность для рынка.

В целом, суть всей этой цепочки событий заключается в том, что геополитическое событие, через цепь "цены на энергоносители -> инфляционные ожидания -> ожидания по процентным ставкам -> оценка активов", перестраивает логику всего финансового рынка. Как участникам рынка, необходимо внимательно следить за фактической ситуацией судоходства в проливе Ормуз, поскольку именно оттуда начинается эволюция всех этих переменных. При этом, изменения доходности облигаций более точно отражают степень ужесточения денежно-кредитной политики, чем устные заявления Федеральной резервной системы.