Bitcoin вошел в кредитные рынки — с возможностью принудительной продажи

Bitcoin уже много лет пытается найти свое место в традиционных финансах в качестве инвестиционного актива. Недавние действия рейтингового агентства Moody's показывают, что теперь он также принимается в качестве залога, но только на условиях, которые могут привести к принудительной продаже при быстром падении цен.

31 марта Moody's присвоил временные рейтинги Ba2 облигациям на сумму до 100 миллионов долларов, выпущенным в рамках проекта Waverose Finance. Эти облигации обеспечены кредитом, предоставленным NH CleanSpark Borrower Trust 2026-1, при этом Bitcoin (BTC) выступает в качестве залога.

Эти цифры определяют условия, при которых традиционные финансы согласились работать с Bitcoin: 72,06 цента кредита на каждый доллар стоимости залога, двухдневный период для реагирования на изменения цен и первоначальное покрытие залогом в 1,60x, что требует действий при снижении до 1,40x.

Bitcoin годами стремился доказать свою легитимность как средства сбережения, корпоративной кассы и актива для ETF. Сделка в Нью-Гэмпшире указывает на то, что Bitcoin может использоваться в качестве залога.

Залог — это то, где актив приобретает полезность в кредитовании, что позволяет учреждениям брать кредиты в рамках структур, которые кредитные рынки могут понять, оценить и, при необходимости, быстро ликвидировать. Это та граница, которую Bitcoin только что пересек.

Почему это важно: Bitcoin больше не просто покупают, хранят или секьюритизируют. Он начинает получать кредитную стоимость в рамках структур, которые могут требовать большего залога или инициировать ликвидацию, когда рынок меняется, что делает это историей не только криптовалют, но и кредитных рынков.

Начальная цена доверия

Структура Waverose — это облигация, обеспечивающая поступление налоговых доходов.

Роль Нью-Гэмпшира ограничивается ролью эмитента, а держатели облигаций несут весь риск убытков. Это ограниченная ответственность, институциональная структура.

Из этой структуры вытекают два важных момента. Во-первых, она изолирует риски: если залог обесценивается, держатели облигаций несут убытки. Во-вторых, она определяет точные условия, на которых традиционные финансы решили, что Bitcoin может войти в кредитную систему.

При первоначальном покрытии залогом в 1,60x облигация начинается с долга, равного примерно 62,5% стоимости залога. Точка срабатывания в 1,40x, при которой автоматически запускаются действия, подразумевает долг примерно в 71,4%.

Структура достигает критической точки, когда цена BTC падает примерно на 12,5% от цены выпуска, что Bitcoin уже неоднократно демонстрировал.

На графике показаны три порога залогового обеспечения облигации Waverose, референсное значение, точка срабатывания и "стрессовый пол" Moody's, нормализованные до шкалы цен Bitcoin в 100 пунктов.

Moody's подчеркнула, что стоимость обеспечения составляет 72,06% от рыночной цены. Если соотнести это с ценой Bitcoin на 1 апреля, которая находилась в диапазоне 68 000 долларов, то этот показатель указывает на уровень вблизи 49 600 долларов.

Standard Chartered оценила краткосрочный сценарий падения цены Bitcoin в 50 000 долларов, и традиционные финансовые компании впервые публично оценили потенциальное снижение стоимости Bitcoin практически точно на уровне сценария снижения, который один из крупнейших банков мира все еще считает достижимым.

От собственности к залогу

Новый штат присоединился к двум другим недавним событиям, указывающим на одно и то же направление.

В феврале S&P присвоила первый в истории рейтинг структурированной финансовой операции, обеспеченной Bitcoin. Это была операция Ledn Issuer Trust 2026-1, в рамках которой было предоставлено около 199,1 миллиона долларов в виде кредитов, обеспеченных 4078,87 BTC, что соответствует рыночной стоимости примерно в 356,9 миллиона долларов, что предполагает соотношение кредита к стоимости (LTV) около 55,8% на момент начала операции.

В марте Better и Coinbase запустили то, что назвали первой ипотекой, обеспеченной криптовалютой, в рамках которой заемщик предоставляет в залог 250 000 долларов в BTC для финансирования первоначального взноса в размере 100 000 долларов, при этом первая ипотечная льгота остается обеспеченной Fannie Mae.

Bitcoin получил три кредитных рейтинга примерно за шесть недель, каждый из которых имеет разные коэффициенты снижения стоимости, механизмы ликвидации и нормативные ограничения. Вместе они описывают процесс, в котором Bitcoin выходит на кредитные рынки через несколько каналов одновременно, и эти каналы постепенно приближаются к обычному домашнему финансовому сектору.

StructureDateWrapper typeCollateral / залогHaircut / процент отписанияCollateral coverage / коэффициент покрытия залогомRationale / обоснованиеWho bears risk / кто несет рискWhy it matters / почему это важноWaverose / Нью-Гэмпшир31 марта 2026 годаОблигация, обеспеченная налоговым конвейерным доходом.Биткоин, предоставленный в качестве залога для облигаций, обеспеченных кредитом, выданным трасту NH CleanSpark Borrower Trust 2026-1.Moody’s оценила залог в 72,06% от рыночной стоимости; 1,60x начального покрытия залогом; действие инициируется при уровне 1,40x; подразумеваемое соотношение долга к залогу начинается примерно с 62,5% и увеличивается до 71,4% при достижении порогового значения.Обладатели облигаций несут убытки, если залог оказывается недостаточным; государственные фонды штата Нью-Гэмпшир не предоставляются в качестве залога.Показывает, как биткоин выходит на рынок кредитования, связанного с государственными финансами, выступая в качестве залога, а не просто как принадлежащего актива. Ledn Issuer Trust 2026-1Февраль 2026 годаСтруктурированное финансирование / ABSПримерно 199,1 миллиона долларов США в виде кредитов, обеспеченных 4 078,87 BTC со справедливой рыночной стоимостью около 356,9 миллионов долларов США.Примерно 55,8% LTV на момент начала.Инвесторы в сделку структурированного финансирования; риск связан с залогом, операциями и механизмами ликвидации.Отмечает выход биткоина на рынок структурированного финансирования с рейтингом. Better / Coinbase ипотечная программаМарт 2026 годаИпотека/кредит для первоначального взноса, обеспеченный криптовалютой.Заемщик предоставляет в залог 250 000 долларов США в BTC, чтобы получить кредит в размере 100 000 долларов США на первоначальный взнос для покупки дома, при этом первая ипотека остается обеспеченной Fannie Mae.Пример предполагает процент обеспечения залогом в 40% для предоставленного BTC.Риск лежит на структуре кредита, обеспеченного криптовалютой, в то время как первая ипотека остается отдельно соответствующей требованиям/обеспеченной Fannie Mae.Сближает биткоин в качестве залога с семейными финансами и традиционной ипотечной системой.

Изменение заключается в том, что биткоин начинает одновременно выходить на несколько рынков кредитования, каждый из которых имеет свой собственный процент отписания, пороговое значение и логику ликвидации.

Рынок муниципальных облигаций США включал в себя 4,4 триллиона долларов США в виде выпущенных облигаций по состоянию на четвертый квартал 2025 года. Домохозяйства владели 48% напрямую и примерно 21% через взаимные фонды.

Муниципальные облигации занимают определенное психологическое место в американской культуре сбережений, находясь в той области, где консультанты размещают деньги для клиентов, которые хотят безопасности, сочетающейся с налоговой эффективностью.

Облигация Waverose находится в сегменте налоговых конвейерных облигаций. Выпуск налоговых муниципальных облигаций составил всего около 33 миллиардов долларов США в 2025 году, что составляет менее 6% от общего объема рынка. Эта сделка на сумму 100 миллионов долларов США составляет примерно 0,0023% от объема выпущенных муниципальных облигаций.

Один механизм для двух потенциальных будущих

Для держателей биткоина и компаний с большим объемом казначейства полезность залога может проявляться в разных направлениях, в зависимости от того, куда движется цена.

Strategy владела 762 099 BTC по состоянию на 31 марта. В период с 4 по 25 марта компания MARA продала 15 133 BTC примерно за 1,1 миллиарда долларов, чтобы оплатить выкуп долга, что представляло собой прямые спотовые продажи для покрытия обязательств по балансу.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, без лишнего шума.

Важные новости и контекст, представленные каждое утро в кратком обзоре.

Краткий обзор за 5 минут. Более 100 000 читателей.

Адрес электронной почты

Получить обзор

Бесплатно. Без спама. Отписка в любое время.

Ой, похоже, возникла проблема. Пожалуйста, попробуйте еще раз.

Вы подписаны. Добро пожаловать на борт.

Рынок залогового обеспечения BTC существует между двумя подходами: полным накоплением и прямой ликвидацией, при этом он предоставляет кредиты под залог, позволяя держателям привлекать капитал, сохраняя при этом свою позицию в Bitcoin.

Схема показывает, как развивающийся рынок залогового обеспечения Bitcoin снижает спотовые продажи в спокойных условиях и концентрирует принудительные ликвидации в условиях волатильности.

Компания Fidelity отметила в марте, что публичные компании и ETF вместе владеют примерно 12% циркулирующего предложения Bitcoin, и что 2025 год был наименее волатильным годом в истории Bitcoin, основываясь на годовой реализованной волатильности.

Если это сохранится, и Bitcoin будет торговаться в диапазоне от 100 000 до 150 000 долларов, как прогнозирует Bernstein к концу 2026 года, то канал залогового обеспечения станет действительно привлекательным. Компании, богатые BTC, имеют большие резервы при более низкой реализованной волатильности, кредиторы укрепляют уверенность в предположениях о ликвидации, и требуемая скидка для получения кредита уменьшается с каждой сделкой.

Каждая совершенная сделка добавляет данные к почти пустому послужному списку Bitcoin в качестве залога. Вторая сделка, третья, кластер сделок, и цена доверия начинает сжиматься.

Негативный сценарий развивается по противоположной логике того же механизма. Если Bitcoin вернется к отметке в 50 000 долларов, что близко к пессимистичному прогнозу Standard Chartered и находится вблизи зоны стресса Moody's от текущих цен, то этот вопрос становится актуальным.

Компании начинают задаваться вопросом, будут ли механизмы ликвидации работать корректно, когда каждой структуре, обеспеченной BTC, необходимо будет выйти одновременно.

Оценка S&P для Ledn ABS выявила операционные и контрпартнерские риски, риски возникновения событий и механизмы ликвидации как основные неопределенности для кредитов, обеспеченных Bitcoin. В ней отмечается способность рынка поглощать принудительные продажи от нескольких структур, которые одновременно активируют триггеры в пределах одного ценового диапазона.

Структура, которая снижает принудительные продажи на спокойных рынках, может концентрировать их в периоды турбулентности. Это присущая особенность обеспеченных кредитов, и волатильность Bitcoin делает эту особенность более выраженной, чем для любого другого традиционного актива, используемого в качестве залога.

Первая версия публичного финансирования, обеспеченного Bitcoin, является небольшой, относится к спекулятивному классу и создана для областей с налоговыми льготами. Архитектура ограничена, поскольку именно эти ограничения были условиями, на которых кредитная система была готова сотрудничать.

31 марта компания Moody's опубликовала прайс-лист для выхода Bitcoin на кредитные рынки: условия, при которых инвесторы в облигации соглашаются принимать его в качестве залога.

Будущие сделки будут заключаться на основе этого прайс-листа, с ужесточением требований в случае снижения волатильности и их смягчением в случае ее роста, с тестированием различных вариантов хранения и с продвижением к границе инвестиционного класса.

Каждая итерация добавляет институциональную память рынку, который в настоящее время практически не имеет ее.

Bitcoin потребовались годы, чтобы стать активом, который институты могли покупать через регулируемые каналы. Превращение его в актив, под который можно выдавать кредиты, будет следовать той же логике постепенного, условного роста, основанного на накоплении опыта.

Следующий тест заключается в том, сможет ли кредитование, обеспеченное BTC, выдержать падение цен до уровней, которые сейчас прописываются в этих структурах, и сможет ли рынок поглотить принудительные продажи, если несколько таких структур активируются одновременно.

Упомянуто в этой статье.

Bitcoin Standard Chartered Coinbase Strategy MARA Fidelity CleanSpark Ledn

Опубликовано в

Bitcoin Главные новости Аналитика TradFi Рынок Банкинг Кредитование

Контекст

Связанные материалы

Переключите категории, чтобы получить более подробную информацию или более широкий контекст.

BitcoinПоследние новостиАналитикаОсновная категорияПресс-релизыНовости

Отказ от ответственности

Мнения наших авторов являются исключительно их собственными и не отражают мнение CryptoSlate. Никакая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один проект, который может быть упомянут или связан в этой статье. Покупка и торговля криптовалютами должна рассматриваться как деятельность с высоким уровнем риска. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем предпринимать какие-либо действия, связанные с содержанием этой статьи. Кроме того, CryptoSlate не несет ответственности, если вы потеряете деньги, торгуя криптовалютами. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими отказами от ответственности.